رسالة مساهمي شركة العامري العالمية للاستثمار 2025: أداء قوي رغم التحديات الجيوسياسية
مع انتهاء عام 2025، يصعب تجاهل الإيقاع المستمر للعناوين السلبية: تصاعد التوترات الجيوسياسية، والنزاعات المستمرة، والاحتكاكات التجارية، والتحول الأوسع نحو إزالة العولمة. ومع ذلك، وعلى الرغم من هذه الخلفية من عدم اليقين، قدمت أسواق الأسهم العالمية مرة أخرى عوائد قوية - وهو تذكير آخر بأن الأسواق غالباً ما تتقدم ليس في غياب المخاطر، ولكن على الرغم منها.
خلفية السوق والأداء
كما يقول المثل القديم في وول ستريت، يتسلق السوق جدار القلق. في عام 2025، لم يكن لدى المستثمرين نقص في الأسباب للقلق - الحروب، والتعريفات الجمركية، ومخاوف أسعار الفائدة، والتوقعات الاقتصادية الكلية غير المؤكدة - ومع ذلك تحركت الأسواق نحو الأعلى مع استمرار الشركات في نمو الإيرادات والأرباح والتدفقات النقدية.
الصين، التركيز، وأين كانت الفرصة الحقيقية
في الرسالة السنوية الماضية، وضعنا أطروحة واضحة ومخالفة للرأي السائد. مِلنا بتخصيصنا بشكل حاسم نحو الصين في وقت كان فيه الإجماع السوقي يعتبرها غير جذابة على نطاق واسع. في عام 2024، وضعنا ما يقارب 86.0% من المحفظة في الأسهم الصينية. أثبت هذا التموضع أنه مبرر جيداً في 2025، حيث حقق مؤشر MSCI الصين عائداً إجمالياً بنسبة 31.4% - وهو أقوى عام له في ما يقرب من عقد - وتفوق بشكل كبير على العائد الإجمالي لمؤشر S&P 500 البالغ 17.9%.
في الوقت نفسه، أصبح مؤشر S&P 500 نفسه أكثر تركيزاً. وصلت مستويات التركيز في المؤشر إلى حدود قصوى لم تشهدها منذ فقاعة الإنترنت عام 2000 وعشرينيات القرن الماضي الصاخبة، حيث شكلت ما يسمى بـ"السبعة الرائعة" حوالي 34.0% من المؤشر وساهمت بنحو 42.0% من إجمالي العوائد، مدفوعة إلى حد كبير بحماسة المستثمرين القوية والزخم حول موضوعات الذكاء الاصطناعي. باستثناء السبع الرائعة، كان مؤشر S&P 500 سيحقق عائداً أقرب إلى 10.0%، تقريباً على نفس خط مؤشر S&P 500 المتساوي الوزن عند 11.0% ومؤشر فانجارد لإجمالي سوق الأسهم الأمريكية عند حوالي 11.0%.
في عام عانى فيه العديد من المديرين النشطين المركّزين على الولايات المتحدة من صعوبة التغلب على معيار قائم على السبع الرائعة، حققنا عائداً إجمالياً بنحو 26.3% مع تجنب فقاعة الذكاء الاصطناعي الأمريكية والتقييمات المرتفعة عمداً. التزمنا بمبادئنا: شراء شركات عالية الجودة بأسعار ممتازة. ونتيجة لذلك، تفوقنا على 17.9% لمؤشر S&P 500 و22.9% لمؤشر MSCI ACWI. وهذا يعزز درساً مهماً: تحقيق عوائد ممتازة لا يتعلق بمطاردة ما هو عصري؛ بل يتعلق بامتلاك أعمال رائعة بأسعار معقولة.
الصين مقابل السبع الرائعة: من حقق فعلاً؟
في رسالة العام الماضي، قارنا سلة من كبار الشركات الصينية الرائدة بالسبع الرائعة الأمريكية المشهورة وقلنا إن السعر والمشاعر كانا يشيران إلى اتجاهين متعاكسين. في 2025، تحققت هذه الأطروحة في الوقت الفعلي. في المتوسط، حققت سلة الصين لدينا - علي بابا، BYD، تينسنت، بايدو، PDD، وJD.com - عائداً بنحو 30.0%، بينما حققت السبع الرائعة الأمريكية كمجموعة حوالي 22.0%. قليلون كانوا يتوقعون أن تتجاوز الأسماء الصينية التي يُفترض أنها "غير قابلة للاستثمار" نظيراتها الأمريكية التي تحظى بثناء كبير، خاصة في عام استمتعت فيه السبع الرائعة بزخم مدفوع بالذكاء الاصطناعي وكان المستثمرون مقتنعين بأنها ستُغيّر العالم.
كما قال الراحل تشارلي مونجر، المهمة هي الصيد حيث تكون الأسماك. بالنسبة لنا، هذا يعني استخدام ولايتنا العالمية للذهاب إلى حيث تكمن الفرص الحقيقية - الصين، الولايات المتحدة، أو أي مكان آخر - بدلاً من التمسك بمؤشر واحد ببساطة لأنه مألوف أو يحظى بشعبية لدى الجمهور.
النظر من خلال عدسة شركة قابضة
ننظر إلى الصندوق كشركة قابضة. عندما نشتري سهماً، نفكر فيه على أنه امتلاك جزء من عمل حقيقي - إيراداته، وأرباحه، وتدفقاته النقدية - وليس مجرد رمز على الشاشة. لجعل هذا ملموساً، نجمع الأساسيات الأساسية لكل سهم نمتلكه ونترجمها إلى إيرادات، وأرباح، وتدفق نقدي حر لكل وحدة صندوق. تسمح لنا هذه الطريقة بتقييم أدائنا بالطريقة التي يفعلها المالك: من خلال النمو الأساسي، والربحية، وجودة المحفظة، والتقييم.
في 2025، نمت شركات محفظتنا في الإيرادات بنحو 30.1% وفي الأرباح بنسبة 31.0% من حيث الدولار الأمريكي. بالعملات المحلية التي تقدم فيها التقارير، نمت الإيرادات 25.6% والأرباح 26.6%، مع اختلاف مدفوع إلى حد كبير بضعف الدولار وتأثيرات ترجمة العملات الأجنبية.
كما سترى في جداول النمو في التقرير، قدمت شركاتنا نمواً استثنائياً - أعلى بكثير من المؤشرات الرئيسية التي نعتبرها معايير ذات صلة. جاء أداء صندوقنا الإجمالي البالغ حوالي 26.3% لهذا العام تقريباً بالكامل من نمو الأرباح هذا. لم نستفد من توسع المضاعفات؛ كانت العوائد مدفوعة بالأساسيات، وليس بالتقييمات المتصاعدة.
التقييم: عوائد قوية دون دفع مبالغ زائدة
يظهر هذا النقص في توسع المضاعفات عندما نقارن تقييم محفظتنا اليوم مع تقييم العام الماضي. على الرغم من الأداء القوي، تظل محفظتنا أرخص، أو على نطاق واسع على نفس مستوى، مستويات العام الماضي في معظم مقاييس التقييم، وتستمر في التداول بخصم كبير بناءً على تقييمنا للأساسيات الأساسية.
عندما نضع هذه التقييمات مقابل تلك الخاصة بالمؤشرات الرئيسية، يصبح التباين أكثر وضوحاً: تتداول حيازاتنا بخصم كبير على المؤشرات العالمية من حيث الأرباح، والمبيعات، ومقاييس التدفق النقدي الحر، مع تقديم عائد توزيعات أعلى ونمو أساسي أقوى. هذا المزيج - أعمال أفضل بأسعار أقل - هو بالضبط ما نبحث عنه.
جودة المحفظة: عوائد رأس المال والربحية
التقييم هو نصف المعادلة فقط؛ الجودة مهمة بنفس القدر. في 2025، قمنا بتحسين جودة المحفظة بشكل كبير. ارتفع عائدنا على حقوق الملكية من حوالي 17.8% إلى أكثر من 22.3%، وزاد عائدنا على رأس المال المستخدم من نحو 17.0% إلى ما يزيد قليلاً عن 20.0%. كما تحسن عائد الاستثمار على إعادة الاستثمار الداخلي، مما يظهر أن رأس المال الإضافي يُستخدم بمعدلات عائد جذابة للغاية.
عندما نقارن هذه المقاييس بالمؤشرات الرئيسية، يكون الفجوة واضحة. عبر عائد حقوق الملكية، وعائد رأس المال المستخدم، وعائد رأس المال المستثمر، تحقق شركات محفظتنا عوائد أعلى بكثير على رأس المال من المؤشرات الواسعة، مما يسلط الضوء على جودة أعمال متفوقة وتخصيص أفضل لرأس المال.
التوزيع الجغرافي: الصين لا تزال تقود، التنويع توسع
يعكس تعرضنا الجغرافي الحالي مقارنة بالعام الماضي كلاً من القناعة والتنويع الانتقائي. قللنا تعرضنا للصين من منتصف الثمانينيات إلى أواخر السبعينيات وأدخلنا منطقتين جديدتين - الدنمارك والبرازيل - حيث وجدنا أعمالاً استثنائية تلبي معاييرنا. كما زاد تخصيص الولايات المتحدة بشكل متواضع مع ظهور فرص انتقائية بتقييمات معقولة. ما زلنا على استعداد للذهاب إلى حيث يكون ملف المخاطر والمكافأة الأكثر جاذبية، بدلاً من التمسك بأي تحيز للسوق المحلي. يلخص الجدول والرسم البياني أدناه توزيعنا الجغرافي في نهاية العام.
بالإضافة إلى الجغرافيا، ندير التنويع أيضاً من خلال نموذج العمل والقطاع. يوضح الرسم البياني أدناه تخصيصنا القطاعي اعتباراً من نهاية العام ومقارنة بالعام الماضي، مسلطاً الضوء على حيث نجد الفرص الأكثر إقناعاً اليوم.
جمع كل شيء معاً
نقترب من الأسواق العامة بعقلية أصحاب الأعمال. الاستثمار، بالنسبة لنا، يشبه امتلاك عمل عائلي: تركز على المدى الطويل، ومتانة النموذج، ونزاهة وإدارة محاذاة الإدارة، والسعر الذي تدفعه بالنسبة للقيمة الجوهرية.
استراتيجيتنا بسيطة ولكنها متطلبة في الممارسة: امتلك شركات عالية الجودة ذات مزايا تنافسية دائمة. شريك مع فرق الإدارة التي تتماشى حوافزها مع المساهمين. ادفع أسعاراً تبني هامش أمان. انظر عالمياً، وليس محلياً، للحصول على أفضل مزيج من الجودة والقيمة.
في 2025، نمت شركاتنا في الأرباح بأكثر من 30.0%، تتداول بتقييمات تظل أقل بكثير من متوسطات السوق العالمية، وتظهر عوائد أعلى على رأس المال من المؤشرات. أدى هذا المزيج إلى نمو الصندوق بنحو 26.3%، مما سمح لنا بتفوق المعايير مع ترك ما نقدره بنحو 30% تقييم أقل من القيمة في المحفظة. إذا ضاقت فجوات التقييم واقتربت حيازاتنا من القيمة العادلة المقدرة، فإن هذا يعني إمكانية صعود كبيرة، قبل النظر في أي نمو أساسي إضافي.
على رأس هذا، تقدم محفظتنا عائداً إجمالياً مقدراً للمساهمين بنحو 4.8%، مجتمعة عائد توزيعات 2.9% مع عائد إعادة شراء 1.9%. حتى دون افتراض نمو إضافي، فإن التقارب نحو القيمة العادلة، في مثل هذا السيناريو، سيمثل مساهماً مادياً في العوائد المستقبلية بمرور الوقت.
نحن متفائلون جداً بحيازاتنا. نعتقد أن الشركات التي نمتلكها عالية الجودة، وجذابة التقييم، ومتنوعة جيداً من خلال نموذج العمل والجغرافيا. نحن نؤمن أيضاً بعمق بالمحاذاة: نستثمر معك في الصندوق، وقد زادت استثماري شخصياً، مما يعكس قناعتي بالفرصة المقبلة.
